从coco债券大跌反观国内资本工具 吴尊全裸海滩度假

从Coco债券大跌反观国内资本工具   海通证券首席宏观分析师 姜超   节日期间德意志银行发行的或有可转换债券暴跌,引发市场对于欧洲商业银行风险的担忧,国内投资者亦可借此反观国内的资本工具。   1)或有可转换债券所为何物?   或有可转换债券(Contingent Convertible Bonds)是具有损失吸收功能的可转债,当银行资本充足率低于某一最低值要求时将强制性地转换为普通股,一般也包含减记条款,根据具体条款可划分为其他一级资本工具或二级资本工具。   2)中国商业银行资本工具概览。   我国自2013年起实施新的资本管理办法,原有的次级债等资本工具被新型资本工具所取代,目前其他一级资本工具主要是优先股,含转股条款的永续债目前尚无先例;二级资本工具主要是二级资本债,且均是只含有减记条款,不含转股条款。   3)二级资本债:或有情绪冲击,投资价值仍在。   我国商业银行资本充足率较高,有足够的安全垫应对盈利下滑,加之政府救助预期较强,二级资本债仍较为安全,到期赎回概率大,短期情绪冲击发行利率走高或是较好配置机会。   4)优先股:供给仍将放量。   当前16家上市银行中仅余招行未启动优先股发行,试点以来境内已发行2756亿,目前有9家银行优先股已在发行进程中,故今年优先股仍将放量,对保险等配置型资金,仍具有较高投资价值。   一周市场回顾:供给下降,收益率走势分化。   一级市场主要信用债品种净供给-320亿元,大幅萎缩。AAA和AA+等级发行人占比下降,AA-等级发行人占比上升,整体资质略有下降;建筑业发行人占主要优势,制造业占比亦相对较高;59只新券中仅有7只城投债,占比较低。   上周二级市场成交4291亿元,交投热情有所下降。收益率走势分化,短端利率下行,长端利率上行,1年期品种收益率下行约3-9BP,3年期品种中,AA+收益率上行2BP,其余等级收益率下行约1-6BP,5年期品种收益率上行约0-2BP,7年期品种收益率上行约2-4BP。   一周评级调整:钢铁行业风险持续。   上周共公告2项信用债主体评级向上调整行动和2项主体评级向下调整行动,评级调整数量上升。评级上调的发行人来自建筑业和房地产业,均为城投平台。   评级下调的发行人均为产业债发行人,分别来自采矿业和综合类行业。其中亚邦投资的主体信用评级由AA-下调为A,评级展望为负面,主因亚邦集团资金链紧张,自身偿债来源存在一定的不确定性,外部融资渠道受限,信用风险加大。宝钢集团的主体信用评级由A下调为BBB+,主因我国钢铁行业基本面疲弱,宝钢集团的财务表现逊于此前的预期,其个体信用状况评估变差。   投资策略:避险情绪升温,利好高等级。   上周信用债先跌后涨,整体变化不大,AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债利率平均下行2BP,城投债收益率基本持平。下一步信用债表现如何?建议关注以下几点:   1)货币利率低位,短久期加杠杆。   节前资金面偏紧时央行通过加大公开投放维持了资金面的紧平衡,而小川行长称将加强与市场沟通。虽货币宽松空间下降,但央行维持资金利率低位的意愿和能力均较强,货币利率仍将维持低位,短久期加杠杆仍可行。   2)海外Coco债券大跌,警惕情绪冲击。   德银发行的Coco债券大跌,主因投资者担心其可能无法付息甚至还本。Coco债券实为其他一级资本工具,无固定期限且在极端情况下银行可拒绝付息、减记债务或转股,以避免进一步恶化;境内目前仅有二级资本工具,目前来看仍较安全,触发不付息或减记的可能性不大,但仍需警惕情绪冲击。   3)指导意见出台,钢铁煤炭去产能加速。   国务院相继发布钢铁和煤炭行业化解过剩产能的意见,钢铁需在未来5年内压减粗钢产能1-1.5亿吨,煤炭需在3-5年内退出5亿吨,减量重组5亿吨,均提出做好职工安置和加大金融支持。去产能有利于行业出清和盈利改善,但这是中长期的逻辑,短期来看意见的出台将倒逼各部门出台相关配套措施并执行,去产能将加速,从而推升信用风险。   4)避险情绪升温,利好高等级。   近期全球股市哀鸿遍野,国债和黄金等避险资产遭到疯狂追逐。国内经济亦无起色,去产能加速将致信用风险升温,加之避险情绪的传染,信用利差或将继续分化,资质较好的高等级信用债仍将有较好的表现,资质较差的中低等级和过剩行业产业债则建议规避。 进入【新浪财经股吧】讨论相关的主题文章: